Фундаментальный анализ

Фундаментальный анализ — это метод определения справедливой стоимости ценной бумаги путем изучения релевантных экономических и финансовых факторов. Фундаментальные аналитики изучают все, что так или иначе может повлиять на стоимость ценной бумаги — от макроэкономических параметров вроде состояния экономики и положений дел в отрасли до микроэкономических, таких как качество менеджмента компании.

Основная цель фундаментального анализа заключается в том, чтобы прийти к справедливой стоимости ценной бумаги и сравнить ее с текущей рыночной стоимостью. Из этого будет следовать является ценная бумага недооцененной или переоцененной.

Фундаментальный анализ является прямой противоположностью техническому анализу, который пытается прогнозировать движение цены финансового инструмента на основе исторической аналитики цен и объемов торгов.

Как проводится фундаментальный анализ

Любой анализ ценных бумаг выполняется с целью сравнения их текущей рыночной стоимости с справедливой ценой на этот финансовый инструмент. Фундаментальный анализ использует макро- и микро- перспективу для определения справедливой цены. Обычно аналитики сначала изучают состояние экономики и отрасли, в которой работает компания, ценные бумаги которой анализируются.

Для фундаментального анализа используется общедоступная информация. Например, инвестор может выполнить фундаментальный анализ облигации путем изучения процентных ставок, общего состояния экономики и бизнеса самой компании — ее кредитный рейтинг, вероятность банкротства и т.д.

Для фундаментального анализа акций используются данные о выручке, прибыли, перспективах развития, маржинальности и т.д. для определения текущей и будущей справедливой стоимости. Вся эта информация доступна из финансовой отчетности компании.

Фундаментальный анализ чаще всего используется в оценке акций, но может быть использован и для любого финансового инструмента от облигации до дериватива. Если вы обдумываете все факторы, влияющие на ценную бумагу — от состояния экономики до проблем в конкретной компании, то вы используете фундаментальный анализ.

Инвестирование и фундаментальный анализ

Аналитики создают модели для определения фундаментальной ценности финансового инструмента на основании свободно доступной информации. Эта оценка приблизительная и она сравнивается с текущей рыночной ценой. Некоторые аналитики называют такую оценку справедливой ценой.

Если аналитик обнаружил, что рыночная цена должна быть существенно выше, то он может опубликовать отчет для инвесторов с рекомендацией «покупать». Если же по мнению аналитика справедливая цена существенно ниже текущей рыночной, то он может рекомендовать продажу данной ценной бумаги.

Инвесторы, которые следят за подобными рекомендациями, ожидают, что ценные бумаги, которые рекомендованы к покупке вырастут в цене в будущем. В то же самое время те ценные бумаги, которые считаются аналитиками переоценными имеют высокую вероятность принести своим инвесторам убытки. То есть подобные ценные бумаги следует убирать из портфелей акций или ставить на падение их цены.

Количественные и качественные факторы в фундаментальном анализе

Проблема с фундаментальными факторами в том, что к ним может относиться практически все, что связано с компанией: выручка, прибыль, доля на рынке, талант менеджмента и т.д.

Разные фундаментальные факторы могут быть сгруппированы в две категории — качественные и количественные:

  • Количественные — то, что может быть отражено в виде цифр (т.е. то, что может быть измерено). Эти данные берутся из финансовых отчетов.
  • Качественные — то, что определяется неким стандартом качества — сила бренда, заслуги менеджмента, патенты, особая технология и т.д.

Ни один из факторов не считается приоритетным, поэтому многие аналитики рассматривают их в совокупности.

Фундаментальный анализ

Ключевые качественные факторы фундаментального анализа

  • Бизнес-модель: чем конкретно занимается компания?
    Ответ на этот простой вопрос не всегда очевиден. Например, если компании продает фаст-фуд на основе курицы — зарабатывает ли она деньги именно на этом или же основную прибыль приносят роялти от продажи франшизы?
  • Конкурентное преимущество: долгосрочный успех компании в большой степени зависит от того насколько успешно она может конкурировать. Мощное конкурентное преимущество, которое имеет например Coca-Cola (благодаря бренду) или Microsoft (благодаря популярности ее операционной системы), создает т.н. ров вокруг бизнеса компании, который не позволяет конкурентам отбирать у нее клиентов. Если компания имеет конкурентное преимущество, то ее акционеры могут пожинать плоды этого успеха на протяжении долгого времени.
  • Менеджмент: некоторые считают, что менеджмент — это самый главный фактор для изучения при инвестиции в какую-либо компанию. В этом есть смысл — даже самая лучшая бизнес-модель обречена на провал, если лидеры компании не смогут должным образом претворить в жизнь все стратегические планы. Небольшим инвесторам довольно непросто встретиться лично и оценить менеджмент, но можно изучить веб-сайт компании и послужной список топ менеджмента и совета директоров. Обращайте внимание на их успехи и провалы на прошлом месте работы и на то покупают они или продают акции своей компании.
  • Корпоративное управление: это набор процедур и правил внутри компании, которые определяют взаимоотношения между менеджментом, советом директоров и акционерами. Это прописывается в учредительных документах и различных регулирующих актах. Скорее всего вы хотите иметь дело с этичной компанией, которая ведет дела открыто, честно и эффективно. Особенно обратите внимание на то насколько сильно компания уважает и ценит права и интересы акционеров. Убедитесь, что коммуникация с акционерами четкая, понятная и открытая. Если вы что-то не понимаете, то скорее всего — это сделано специально!

Также важно оценить сферу деятельности компании, ее клиентов, рыночную долю, темпы роста, конкурентов, законодательные ограничения и рыночные циклы. Если вы будете лучше понимать отрасль, в которой работает компания, то сможете сделать верные выводы о ее финансовом здоровье.

Ключевые количественные факторы фундаментального анализа

Финансовые отчеты — это основной источник для получения разного рода количественных данных о бизнесе компании. Многие инвесторы используют эти данные для принятия инвестиционных решений. Три самых главных отчета — это отчет о прибылях и убытках, бухгалтерский баланс и отчет о движении денежных средств.

Бухгалтерский баланс

Баланс отражает данные об активах, обязательствах и собственном капитале компании в определенный момент времени. Баланс так называется из-за того, что:

Суммарные активы = Обязательства + Собственный капитал

Активы слева представляют собой ресурсы, которыми компания владеет или контролирует в текущий момент времени. Это могут быть наличные деньги, оборудование, недвижимость, остатки готовой продукции и т.д. Правая часть уравнения отражает общее финансирование, которое было использовано для приобретения этих активов. Финансирование может быть в виде долговых обязательств или собственного капитала. Долговые обязательства подлежат возврату, а собственный капитал — это средства, которые вложили в бизнес владельцы, в том числе нераспределенная прибыль от результатов деятельности в предыдущие годы.

Отчет о прибылях и убытках

Бухгалтерский баланс дает картину состояния бизнеса в некий момент времени, а вот отчет о прибылях и убытках показывает как идут дела у компании в течение определенного периода. Теоретически баланс может быть сделан на определенный день или месяц, но публичные компании предоставляют его по результатам работы за квартал и год.

Отчет о прибылях и убытках дает информацию о выручке, расходах и прибыли бизнеса за определенный период.

Отчет о движении денежных средств

Отчет о движении денежных средств показывает приход и расход денег в течение периода времени. Обычно отчет о движении денежных средств фокусируется на следующем:

  • деньги от инвестиций: денежные средства, использованные для инвестиций в активы, а также поступления от продажи бизнеса, оборудования и других активов.
  • деньги от финансирования: денежные средства, затраченные или полученные в результате эмиссии ценных бумаг или заимствований.
  • операционный денежный поток: денежные средства, полученные в результате ежедневной деятельности бизнеса.

Отчет о движении денежных средств важен, потому что компании сложно манипулировать своими наличными деньгами. Сомнительные компании часто манипулируют показателями прибыли, но очень сложно исказить сумму на банковском счете. По этой причине многие консервативные инвесторы используют отчет о движении денежных средств как наиболее точный показатель состояния дел в компании.

Справедливая стоимость

Первая из основных концепций фундаментального анализа строится на том, что текущая рыночная цена финансового инструмента часто не отражает реальную ценность бизнеса компании, исходя из ее финансовых показателей. Вторая концепция говорит о том, что стоимость компании, рассчитанная на основе фундаментальных показателей бизнеса более близка к ее реальной стоимости.

Аналитики часто говорят об этой гипотетической реальной стоимости, как о справедливой. Тем не менее здесь нужно понимать, что справедливая стоимость в этом контексте отличается от понятия, используемого в торговле опционами. В опционах используется стандартная методика расчета справедливой стоимости, в то время как для акций аналитики используют разные комплексные методы. Не существует единой принятой формулы для расчета справедливой стоимости акции.

Например, акция компании стоит 20$ и после всестороннего исследования аналитик пришел к выводу, что справедливая стоимость этой акции 24$. Другой аналитик тоже провел исследование и заключил, что справедливая стоимость этой акции 26$. Многие инвесторы в таких случаях берут среднюю величину и считают, что справедливая стоимость этой акции около 25$. Часто инвесторы считают выводы аналитиков достаточно ценными, так как они хотят покупать ценные бумаги с справедливой стоимостью существенно выше текущей рыночной цены.

Это ведет к третьей концепции фундаментального анализа — в долгосрочном периоде фондовый рынок оценит любой финансовый инструмент по его справедливой стоимости. Проблема в том, что никто не знает насколько долго придется ждать. Это могут быть дни, а могут быть и годы.

В этом и заключается фундаментальный анализ — фокусируясь на конкретных отраслях инвестор может определить справедливую стоимость компаний и найти те, которые продаются со скидкой. Инвестиции принесут прибыль тогда, когда рынок переоценит ценные бумаги в соответствии с их справедливой стоимостью.

Самый известный и успешный фундаментальный аналитик — это Уоррен Баффет, который и сделал эту технику анализа акций популярной.

Критика фундаментального анализа

Основная критика фундаментального анализа идет от сторонников технического анализа и тех, кто верит в гипотезу эффективного рынка.

Технический анализ

Технический анализ — это второй по популярности вид анализа ценных бумаг. Если по-простому, то технические аналитики инвестируют (а чаще всего просто краткосрочно торгуют) на основании движения цен и объема торгов акций. Они используют графики и игнорируют фундаментальные факторы.

Технический анализ

Одна из основных концепций технического анализа — это то, что рынок отражает всю информацию. Например, считается, что все новости о компании уже заложены в цену ее акций. Соответственно, движение цены важнее, чем понимание фундаментальных характеристик самого бизнеса компании.

Гипотеза эффективного рынка

Сторонники гипотезы эффективного рынка обычно не согласны ни с фундаментальными, ни с техническими аналитиками.

Гипотеза эффективного рынка говорит о том, что по сути невозможно побить рынок используя как фундаментальный, так и технический анализ. Так как рынок эффективно оценивает все ценные бумаги в любой момент времени, то любые возможности купить дешевле справедливой стоимости обречены на провал, так как любые отклонения от справедливой стоимости мгновенно пропадают, благодаря другим участникам рынка. Из-за этого получить доходность существенно выше рынка невозможно в долгосрочной перспективе, исходя из гипотезы эффективного рынка.

Примеры использования фундаментального анализа

Возьмем, к примеру, компанию Coca-Cola Company. Любой анализ ее акций будет неполным, если не принимать в расчет силу бренда «Кока-колы». Кто угодно может начать бизнес по продаже подслащенной воды, но не так много компаний известно миллиардам людей. Сложно оценить точно сколько стоит бренд «Кока-колы», но с уверенностью можно сказать, что он является причиной долгосрочного успеха компании.

Фундаментальный анализ начинается с того, чтобы оценить активы Coca-Cola, ее денежные потоки и долговые обязательства. Все важные данные нужно сравнивать с показателями других компаний из той же отрасли. Можно, например, воспользоваться популярным сервисом для финансового анализа CSIMarket и увидеть следующее: выручка компании Coca-Cola выросла на 41% во втором квартале 2021 года, в то время как индустрия напитков выросла на 25%. Из этих данных аналитик может сделать вывод, что «Кока-кола» лучше приспособлена к текущей обстановке и может продолжать расти быстрее конкурентов.

Как выполнять фундаментальный анализ по шагам

В общем и целом, фундаментальный анализ включает в себя оценку отдельных компаний путем изучения их финансовых отчетов и различных финансовых показателей. После оценки выручки, прибыли, затрат, структуры капитала, денежных потоков и других метрик делается вывод о справедливой стоимости ценных бумаг компании. Показатели компании могут сравниваться с конкурентами из той же отрасли. Заключительным этапом — компания может сравниваться с другими компаниями на рынке и оцениваться общая экономическая ситуация в стране и мире.

Кто использует фундаментальный анализ

Фундаментальный анализ используется по большей части долгосрочными инвесторами и инвесторами в акции недооценных компаний, которые ищут хорошее соотношение цена — справедливая стоимость — перспективы роста. Аналитики используют фундаментальный анализ для определения целевых цен на акции и для написания рекомендаций для клиентов о покупке и продаже ценных бумаг. Менеджмент и финансисты используют фундаментальный анализ для оценки и улучшения операционной эффективности и прибыльности компании, а также для сравнения с конкурентами. Уоррен Баффет, который является одним из наиболее известных инвесторов на планете, использует фундаментальный анализ в своей работе.

Чем фундаментальный анализ отличается от технического анализа

Технический анализ не заглядывает «под капот» бизнеса компании и не изучает финансовые отчеты и финансовые показатели. Вместо этого трейдеры, использующие теханализ смотрят на краткосрочные паттерны цены на акции, чтобы выделить сигналы, тренды и развороты. Трейдеры не покупают акции надолго и обычно не смотрят на долгосрочные перспективы компании. Технический анализ опирается на поведение участников рынка.

Всегда ли работает фундаментальный анализ

Фундаментальный анализ работает не всегда. Как и любая инвестиционная стратегия или техника фундаментальный анализ не всегда ведет к успеху. Тот факт, что фундаментальный анализ показывает, что акция недооценена не гарантирует, что ее цена вырастет до справедливой стоимости в скором времени. Все не так просто. В реальном мире цены на финансовые инструменты зависят от множества факторов и они не всегда учитываются фундаментальным анализом.

Инвесторы и аналитики часто используют комбинацию фундаментального и технического анализа при оценке потенциала компании и ее ценных бумаг.